Министерство финансов приостановило размещение облигаций федерального займа (ОФЗ) на неопределённый срок. Эксперты считают, что это может несколько снизить давление на рынок рублёвого госдолга, однако не снимает вопроса финансирования увеличивающегося дефицита бюджета.
Динамика цен и причины падения
Цена рублёвых облигаций сокращалась с июня на фоне рисков роста бюджетных расходов, вероятного завершения цикла снижения ключевой ставки и ужесточения санкционного давления. Минфин дважды отказывался от проведения аукционов ОФЗ: один аукцион признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем было объявлено о приостановке размещений для «содействия стабилизации рыночной ситуации».
Чего не решает пауза
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за полгода он достиг 5,7 трлн рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 трлн. Экономисты ожидают, что по итогам года дефицит может расшириться до ≈7 трлн рублей; за первые шесть месяцев Минфин привлёк около 3 трлн на аукционах ОФЗ.
«Пауза в размещениях может снизить давление на длинные ОФЗ‑ПД, но ключевыми для рынка остаются вопросы геополитики, стратегия Центробанка и общая потребность Минфина в новом долге. Ни один из этих вопросов пауза не решает, поэтому преждевременно считать её разворотной точкой», — отмечает аналитик Юрий Тулинов.
Евгений Коган, инвестиционный банкир и преподаватель ВШЭ, ожидает, что пауза продлится не более квартала. По его мнению, правительство с высокой долей вероятности вернётся к займам, предлагая банкам более привлекательные бумаги с плавающим купоном: это поможет профинансировать дефицит, но увеличит уязвимость бюджета к росту ставок.
Флоатеры: выгоды и риски
Министерство часто прибегает к выпуску облигаций с переменным купоном (флоатеров), когда нужно быстро привлечь большой объём средств. Однако это приводит к росту расходов на обслуживание госдолга, особенно при высокой ключевой ставке. На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на бумаги с переменным купоном; Минфин стремится сократить их долю до 25–30%.
По оценке Минфина, доля расходов на выплату процентов по долгу в бюджете в 2026 году может увеличиться до 8,8% (с 4,4% в 2021 году), превысив совокупные затраты на образование и здравоохранение.
Возможные сценарии и альтернативы
Аналитики допускают повторение сценария конца 2024 года: выпуск флоатеров большими партиями с активными покупками со стороны крупных государственных банков. Для Минфина это менее предпочтительно с точки зрения процентного риска, но может оказаться выгоднее размещения дорогого долгосрочного долга.
Альтернативой привлечения средств остаётся расходование остатков Фонда национального благосостояния: ликвидные средства ФНБ на 1 июля составляли около 3,6 трлн рублей. Однако использование фонда рискованно: при падении нефтяных цен у правительства может не остаться резервов для поддержки бюджета.
Последняя приостановка размещений ОФЗ ранее происходила вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году.